一、关注逻辑：

最近去看厨电，发现一个现象，厨电档次的高低在价格上表现的很明显。

以烟灶为代表，油烟机品类老板和方太稳居4000元以上的高端价格带，华帝定位3000~4000元的中高端，其他国内品牌则在3000元以下竞争激烈；

燃气灶品类老板和方太价格均在2000元以上，华帝居于1500~2000元，美的、万和、万家乐等则在1500元以下。

我们从高中低端的几个品牌的人流量上看，很明显中高端的品牌那里，客人更多一些。从导购处了解到的信息中感受到从产品销售额来看，厨电高价位产品需求占比近几年在提升，中低价位产品需求占比下降，行业线上线下需求趋向高端化、品质化；从品牌销售量来看，产品均价高的品牌零售量份额持续提升，均价低的品牌份额有所下降，厨电需求向高端品牌集中。

究其原因主要是因为厨电需求与空冰洗等白电和小家电不同，厨电的装修属性更强，安装和拆卸过程较为复杂，维修难是行业痛点之一，因此消费者对厨电的品质、品牌要求更高，价格敏感度相对较低，厨电高端化趋势较为明显。

随着地产行业精装修的趋势，地产商相较于零售端个人客户更加注重厨电企业的品牌、品质、服务和资金实力等。工程渠道中，由于房地产开发商希望通过相应配套的厨电产品提升自身楼盘形象，因此配套供应商的品牌力及高端化形象是其主要考虑因素。此外，工程渠道相比零售渠道资金周转率偏低，对厨电厂商现金流要求较高。品牌力与资金需求使得工程渠道对厨电厂商进入有一定行业壁垒，因此厨电行业龙头品牌工程渠道竞争格局相较零售渠道更为集中，行业龙头的机会将会更大。

这一次我们选取了代表厨电行业高中低三个品牌来对比，看看他们的差距在哪里。

二、公司简介

老板电器我们已经很熟悉了，是国内厨电行业上市公司中唯一一家定位高端品牌的企业。经过近三十年的探索与发展，“老板”品牌已在厨电行业内确立了显著的品牌优势。

华帝股份有限公司自1992 年创立至今，专注厨电领域 。产品涵盖抽油烟机、燃气灶具、燃气热水器、电热水器、壁挂炉、洗碗机、蒸烤一体机、蒸箱、烤箱、消毒柜、净水器，以及全屋定制等多个品类。与老板相比，华帝大型厨电产品具有更高的性价比， 更契合三四线城市的消费水平。

万和电气作为深耕热水器行业多年的老牌厂商，万和一直稳坐燃气热水器龙头的宝座。根据2010年中怡康的监测数据，“万和”品牌燃气热水器连续六年市场零售量份额排名第一，燃气灶、吸油烟机、消毒柜等产品的市场份额也位居行业前列。作为燃气热水器鼻祖的万和电气，随着公司发展壮大后，产品日趋多元化。总体概括，公司产品可分为两大类，一类是生活热水器、一类是厨房电器，这两类产品营收规模接近。

三、重点财务指标对比

1、公司业绩

老板电器2019年营业收入77.61亿元，同比上涨了4.52%，扣非净利润15.17亿元，同比上升14.21%；2020年一季度受疫情影响，线下门店关闭，线上购买后配送安装困难，营收和扣非净利润均有较大幅度下滑。2020年一季度营业收入12.66亿元，同比下降23.77%，扣非净利润1.89亿元，同比下降31.13%。

华帝股份2019年营业收入57.48亿元，同比下降5.69%，扣非净利润6.97亿元，同比上升6.94%；2020年一季度营业收入6.91亿元，同比下降48.07%，扣非净利润0.4亿元，同比下降68.86%。

万和电气2019年营业收入62.2亿元，同比下降10.04%，扣非净利润4.73亿元，同比上升8.64%；2020年一季度营业收入14.3亿元，同比下降29.29%，扣非净利润1.23亿元，同比下降28.59%。

从营收和净利润规模上看，老板电器是妥妥的老大哥，一季度受疫情的影响下，老板电器的营收同比下降幅度也是三家中最低的。

2、盈利水平

对比三家公司，老板电器和华帝股份的净资产收益率近两年差距不大，都在25%以上。万和电气的净资产收益率虽然每年都在缓慢上升，但是与另外两家公司相比还是有比较大的差距。

从毛利率上来看，老板电器额毛利率最高，每年都在50%以上，华帝股份也不错，毛利率也在逐年上升。万和电气的毛利率则比较低了，几乎只有老板电器的一半。

再看净利率，老板电器净利率更是遥遥领先于另外两家公司，尽管华帝股份净利率水平也在逐年上升，但是净利率也只有老板电器的二分之一。

3、偿债情况

三家公司中，老板电器的资产负债率最低，而且在逐年下降，财务状况最健康。华帝股份与万和电气的资产负债率差不多。

4、运营能力

总资产周转率上，华帝股份的周转率最高，老板电器的周转率最低。主要原因是老板电器的工程渠道所占比重较大，工程渠道相比零售渠道周转率较低。

从存货周转天数来看，老板电器最长，但是老板电器的应收账款周转天数是最低的。

5、三费情况

销售费用率华帝股份和老板电器都是比较高的，在广告宣传上，请明星代言，冠名热门综艺真人秀节目等，两家公司都比较舍得花钱。相比较下万和电气的销售费用率则要低很多了。

管理费用率三家公司差距不是很大，都在6%-7%左右。

财务费用率老板电器最低而且为负数。

6、应收与存货增速对比

老板电器的应收与存货的增速基本上是保持一致的。

华帝股份17-18年的时候应收增速是远高于存货增速的，2019年应收与存货增速差距缩小，2020年一季度由于疫情影响，应收增速大幅下降，存货增速上升。

万和电气2019年和2020年一季度应收增速大幅度下降。存货增速为负。

7、研发情况

研发费用率三家公司相差不大，2020年一季度华帝股份营收规模大幅下降，研发费用没有降低，推高了研发费用率。

8、现金流情况

2019年三家公司的现金流情况都比较好，经营性现金流净额都大于扣非净利润。

9、预收款与应付款对比

三家公司中，老板电器的预收款和应付款最高，说明公司对上游供应商和下游经销商的议价掌控能力最强。

10、股息率

三家公司的股息率都还算比较高的，对股东还是比较奈斯的。

11、重要股东买卖

老板电器近两年都没有公司高管股东减持。

华帝股份今年也没有高管股东增减持。

万和电气近三年都没有高管股东增减持

12、杜邦分析

老板电器2019年ROE同比下降了2个多点，主要是资产周转率的下降引起的。

华帝股份2019年ROE也下降了1.6个点，也是由于资产周转率的下降引起的。

万和电气2019 年ROE上升了1.5个点，主要得益于销售净利率有了较大幅度提升。

13、估值

老板电器目前的估值处于低位线以上。

华帝股份目前的估值在低位线附近。

万和电气的估值目前在低位线以下，处于历史最低位。

四、小结

综合对比三家公司财务指标，总结如下：

1、从营业收入和扣非净利润规模上看，老板电器不愧为行业龙头老大。

2、从净资产收益率和毛利率上看，老板电器和华帝股份的差距不是很大，但是万和电气距离另外两家就有较大距离了。净利率上看，老板电器远超华帝股份和万和电气。老板电器的盈利能力也是NO.1。

3、资产负债率上，老板电器也远低于华帝股份和万和电气，老板电器财务最健康。

4、帝股份的总资产周转率最高，由于老板电器工程渠道占比较大，所以老板电器的资产周转率最低。但是老板电器的应收账款周转率是最高的。

5、现金流方面，三家公司都还不错，华帝股份现金流最出色。

6、对上下游公司的议价能力，老板电器最强，预收款与应付款最高。

7、股息率上看，三家公司都还可以，股息率基本上都超过了银行同期存款利率。

8、前三家公司的估值都处于比较低的位置。

五、未来增长点

厨电行业过去经历了渗透率快速提升以及地产催化而高速增长，如今黄金时代已过，但是厨电行业天花板远未到顶。传统烟灶内销量依然有很大的空间，新兴品类的渗透率提升周期才刚刚开始，厨电依然是家电领域中具备成长性的良好赛道。

对于厨电行业未来的增长点，主要在两个方面：第一是精装修房企工程渠道的市场空间还很大。我国精装房渗透率提升空间大，厨电行业将稳中发展。目前我国精装房渗透率30%不到，而美国、日本的精装房渗透率都在80%以上，我国精装房渗透率也有望向发达国家看齐,未来10年预计有50%的提升空间。鉴于目前精装房中厨电配套率达98%,精装房市场的发展将有助提升厨电产品的普及率，从而带动厨电产品的销售。

在前面对比的三家公司里，老板电器在工程渠道市占率是排第一的，华帝股份也有一定的市场占有量，而万和几乎没有一席之地。

老板电器自2009年起开展工程业务，积极对接全国大地产商，签订大盘合同，同时通过代理商对接小地产商，截止目前已有超过80%的百强房地产公司选择老板电器作为厨电供应商。得益于国家大力推行精装修政策以及工程渠道中地产商客户结构的改善,公司工程渠道收入快速增长，收入占比逐年提升。公司19年工程渠道收入同比增长90%,收入占比19%。因此我们也将看好老板在新一轮产业发展中的业绩表现。

华帝股份19年工程渠道增长约10%，目前工程渠道销售占比为8%左右。为抢占精装房行业机会，华帝对工程板块重新布局与改革:未来将在自主经营的基础上积极开拓工程渠道经销商。同时对工程渠道进行业务重组，并提高团队的业务开拓及运营能力。通过完善工程渠道产品品类,明确分工、给予业务、人员、培训支持等模式招揽及扶持代理商。

第二是厨电产品的多元化趋势，在传统油烟灶具之外的新型厨电，如洗碗机，嵌入式蒸烤箱等我们国家目前的家庭渗透率与欧美国家相比还有很大距离，市场空间还很大。

我们看老板电器，2019年营收分产品比重中，传统油烟机和燃气灶所占比重有轻微的下降，消毒柜、洗碗机、集成灶和一体机的比重在上升。说明老板电器新型厨电的道路正在不断地开拓和发展中。

再来看华帝股份，同样的营收产品比例中，传统烟灶具的比重也在下降，洗碗机、一体机、净水器等新型厨电的比重在上升，此外华帝股份的定制家居营收比重也在上升。

与老板和华帝相比，万和电气的营收产品种类就单一的多了，基本上公司主营产品就只有热水器和烟灶两类。目前尚未看到公司在新型厨电方向延伸的迹象，有点墨守成规的感觉。

由此可以看出，在新型多元化的道路上，老板电器和华帝股份还是先知先觉地走在前列的，而万和电气则显得有点后知后觉了。

#投资理财##巴菲特# ##疫情##股票##财经头条#

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

巴菲特读书会

价值投资理念、知识经验学习与交流平台，投资风险教育平台。

发现价值，践行价值。书会长期开展独立投研活动，定期发布原创研究报告，组织线下分享活动。

“行稳致远”，秉持“专业、谨慎、诚信”的精神，努力与会员和客户共同实现长期价值稳步成长。